寻找强势美元背后的“钱途”

正当越来越多的人开始讨论美元大幅带来的影响时，美元走势逆转，下跌了近5%。此后，美元一直维持相对窄幅波动的状态，但美元再度走强的前景使投资者面临一个基本问题：他们是应该押注美元走强会对全球再平衡产生有利影响，还是应该防范它带来的金融破坏？

两个因素驱动了美元之前的涨势：美国优异的经济表现，无论是意义上，还是相对于许多其他国家来说；货币政策收紧的前景。买入美元不仅成为金融市场上的共识交易，而且也成了人们一窝蜂涌入的交易，因此不可避免地容易出现大幅技术回调。催化剂就是一轮走弱的美国经济数据，以令人失望的3月份就业报告为顶峰，再加上美联储(Fed)较之前更温和的论调。

经过一段时间的技术整合，美元似乎即将开始再度走强。正如不久前纽约联储主席比尔•达德利(Bill Dudley)指出的，这批走弱的数据可能只是暂时的。尽管这些数据可能推迟了首次加息，但并未使政策前景发生实质性改变。美联储可能将在9月采取行动，开始达德利所称的随时间推移的、相对平缓的加息过程。

全球再平衡的支持者可能会认为，美元将帮助正在艰难应对经济不振和通缩威胁的欧洲和日本经济。受益于美元的还有新兴国家，它们之前在重新调整增长引擎、不再依赖外部市场的过程中磕磕绊绊。但这条通向全球经济改善的道路远非十拿九稳。美元收入降低和外国竞争加剧将削减美国企业的收入。同时，美国经济没能“起飞”，依然过于脆弱，无法承受将增长动力更大幅度地转向外国。而且历史上有强势美元在其他地区造成破坏的先例。

过去，主要的系统性风险来自风险敞口过大的国家，这些国家有过多的美元计价债务、大量的货币错配、以及/或者实行固定汇率制度。这些问题今天并未完全消失，但现在大的风险来自企业部门。美元再度走强将影响美国企业的利润，削弱过于依赖央行[微博]支持、以及企业将闲置资金用于股票回购、股利发放和并购的股市。风险还来自之前大举借债的新兴国家企业，大举借债让它们面临货币错配和债务期限错配的风险。

幸运的是，在很多情况下，道防线将来自主权资产负债表。较大的全球蔓延风险将仅限于新兴世界一些格外脆弱的地区。

这一切对投资者的影响是显而易见的。在针对新一轮美元走强布置头寸时，可能好是抵制住进行大笔交易的诱惑。一种更优的策略是，在保持较大现金结余的同时，利用相对的价格变动并在各资产类别间进行高度差异化的持仓。

这意味着，把增持美元、减持其他主要货币(特别是欧元)的敞口，与增持欧洲股票、减持美国股票的对冲头寸相结合，同时在政府债券方面，增持美国国债，减持德国国债。对于投资组合中的新兴市场部分，头寸调整应向国际储备较高、美元计价债务有限的国家倾斜。所有这一切再辅以对私人市场的有选择投资。

对于那些无法进行这种头寸配置的散户投资者而言，他们的重点应放在积累更多的现金缓冲上，这使他们得以利用很可能出现的市场整体过度调整获益。毕竟，我们永远都不应该忘记，在市场波动加剧的时期，流动性供应有限的现象越来越严重。而市场即将迎来波动。

注：本文作者是安联集团(Allianz)首席经济顾问，美国总统巴拉克•奥巴马(Barack Obama)的全球发展委员会(Global Development Council)主席 穆罕默德•埃尔-埃利安。

(来源：FT中文网 译者/何黎)