八一八牛新股暴风科技：估值高过天 业绩不咋地

本刊特约作者 成一虫／文

暴风科技(300431.SZ)发行价7.14元，在经历30个涨停之后，5月6日上午收盘报163.1元/股，涨幅近22倍。花3500多元，中一签(500股)，可以赚7.8万元，堪比中了彩票大奖。6日收盘前涨停打开，收报157元。

这样的股票，中签需要多大的运气呢？中签率是0.34%。得买大约300签(100万元出头)能中一份。而个人申购上限只有24签。假设你借用10多个亲戚朋友账户，花100多万元来申购，率约为7%。由于这100万元只冻结三天，年化率超过100%。

估值高过天

暴风科技堪称“牛新股”，但其业绩其实并不好。公司2015年总营收9241万元，相比上年7438万元，同比增长24.24%；季度净利-321万元，而2014年同期为686.8万元。2014年，暴风科技营业收入为3.86亿元，净利润为4185.49 万元，同比增幅分别为18.92%、8.61%。2013年度公司净利润同比增长幅度为-30.99%。从2013年、2014年、2015年一季度的业绩来看，公司近期成长性差，增收不增利。

尽管如此，这只新股的估值却堪比天高。公司5月6日高市值196亿元，收盘还有近190亿元，合约30亿美元出头。按2014年的业绩算，公司静态市盈率约为400多倍，市净率(市值除以净资产)约为40倍。市盈率指标不好比较，因为有些互联网企业亏损或微利，总市值依然很高。但市净率40倍是比较奇葩的，因为高科技企业、互联网企业，通常都达不到这个水平。

网络科技股还有一个常用的估值指标叫市售率，即指市值与营收的比较。暴风的主要竞争对手有迅雷[微博]、优酷土豆、乐视网、爱奇艺[微博]、搜狐视频、酷6等等。迅雷的营收规模是暴风科技的3倍，但市值仅为5.5亿美元，不到暴风科技的五分之一。换言之，迅雷的市售率是暴风科技的十五分之一。

优酷土豆是公认的中国视频龙头，覆盖人数(UV)、视频播放量(VV)、用户访问时长(TS)一直高居名。目前优酷土豆市值也仅为38多亿美元，略高于暴风。但前者的营收是暴风的10倍左右，市售率是暴风的八分之一。

行业竞争更激烈

国内影音播放工具中，暴风影音[微博]活跃用户数PC加移动端合计有4000多万，领先于快播等。但跟视频网站比，差距还是比较大的，优酷土豆活跃用户超5亿，迅雷超过2亿。用户们越来越习惯于在视频网站看视频，而不是通过独立的影音播放软件看视频。

暴风科技公司也在年报、季报中承认，视频行业竞争日益激烈，必须加大版权及网络带宽的资源投入，同时需要加大销售力度，保持及提升广告客户的投放规模、推广公司持续开发的新平台产品。因此，公司视频内容成本、带宽租赁成本、销售费用等预期仍将处于较高水平。2015年一季报显示，公司营业成本同比增长58%，销售费用、管理费用同比分别增长45%、53%，均远远超过当季营收增速24%。这是导致当季亏损的主要原因。这个负面因素在未来一两年内很难得到消除，只能指望公司的营收增速能够超过上述三大成本费用的增速。

从迅雷、优酷土豆等公司的经营情况来看，视频行业竞争还会变得更加激烈，战略差异会导致不同参与者的业绩表现相去甚远。与暴风较为相似的迅雷，2014财年总营收为1.829亿美元，比2013财年增长1.5%；2014财年利润为1090万美元，只比2013财年净利润1070万美元略有增长。迅雷2014年财年第四季度在线广告营收为890万美元，比上年同期下滑8.3%，比上一季度下滑26.1%。第四季度的每广告主平均支出和广告主数量均环比下滑。

主打在线视频的优酷土豆营收增长优异，但2013年、2014年持续亏损。优酷土豆2014年第四季度净营收为人民币12.6亿元，较2013年同期增长40%；2014财年全年净营收为人民币40亿元，比上一年增长33%。广告收入于2014财年第四季度为人民币11.0亿元，同比增加37%，2014财年全年增长34%至36亿元——这样的营收增速远超暴风科技。

为了抢占地盘、击退竞争者、补贴网民，优酷土豆也付出了很大的代价，2014年净亏损为人民币8.886亿元，2013年亏损5.807亿元。

只要优酷土豆等竞争对手的烧钱策略不改，暴风科技很难在视频业务上赚到大钱。换句话说，暴风科技若想安守本份，能赚到小钱；如果要想积极进取，两三年内甚至可能赔钱。

有炒家称，炒作暴风科技的理由是“暴风魔镜”，因其拥有独特的虚拟现实概念。确实，公司于2014年四季度推出“暴风魔镜”产品，正式进军虚拟现实行业。截至2015年3月底，累计销售“暴风魔镜”18万台。公司引进华谊兄弟、天音控股、爱施德和松禾资本作为暴风魔镜子公司的战略投资者，完成了“内容+产品+渠道”的生态布局。这暴风魔镜是一款虚拟现实眼镜，配合暴风影音开发的魔镜APP，在手机上看电影可以实现IMAX效果，市场售价仅为99元。从销量、售价来看，暴风魔镜算不上爆品，也很难产生很大的营业收入，毕竟它售价远低于手机，市场容量也低于智能手机，而且不是重要的网络入口，很难生成类似小米那样的生态系统。

暴风魔镜公司估值多少？2015年3月份的这一次融资金额为1000万美元，占19%股权，魔镜公司总估值约3.1亿元。目前，上市公司暴风科技对其持股只有31%多点。按言之，这部分股权市值也就是1亿元左右。

上市前有一些国内券商分析师给暴风科技做了估值预测，多数只及它当前股价的一个零头。

如果魔镜成功，未来独立上市，市值可能会超过暴风科技。但能不能成功，尚无定数。毕竟它目前估值才3.1亿元。纵然一年后暴涨10倍，也才30多亿元。暴风科技持股31%，10亿元左右市值贡献，很难成为支持暴风科技近190亿市值的理由。

暴风科技的视频播放工具及广告业务，参考美国中概股，当前合理估值约为2亿-5亿美元。按上限算，就是30多亿元市值。加上魔镜市值，笔者认为，它目前合理估值是高40亿元左右，股价应为30-40元。若魔镜成功，股价空间可以升至50-100元。

可以想见创业板有多么疯狂！

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