民生宏观解读：信贷需求不足与银行风险偏好回落并存

民生宏观 信贷需求不足与银行风险偏好回落并存

1.新增社融1.05万亿，表内贷款和表外融资均放缓，结构上表外转表内趋势延续。尽管货币宽松，但银行风险偏好回落叠加融资需求不强导致新增社融持续放缓。

2.新增人民币贷款7079亿，回落一方面因实体扩大再生产意愿弱，另一方面因银行风险偏好不强。票据融资新增1300亿正是反应有效融资需求不足的背景下，银行大幅通过票据充信贷额度。

3.M2同比回落至10.1%，考虑到财政存款增量不大，人民币预期4月强于3月，财政存款和外汇占款并非拖累M2的主因。M2增速放缓还是反应实体信贷需求不足和银行风险偏好回落导致信用派生存款力度减弱所致。

4.总体来看，在信贷需求不强和风险偏好回落共同制约的背景下，政府应加大稳增长力度，创造新的信贷需求并绕过偏好，打通货币向实体的传导机制。因此，降息和再贷款(或PSL)等定向调控都应加码。虽然利率短期可能会受到地方债置换发行冲击，但在大的去产能周期中，信贷需求不强叠加风险偏好下降将长期并存，无风险利率下行大趋势不会轻易改变。