[摘要] A股市场这个周末注定不同寻常。在刚刚过去的一周中,沪指大跌12.07%,连续第三周下跌,千股跌停的现象屡见不鲜。两市融资融券余额自高点已快速流出近4000亿元,两市成交较高峰时回落近四成。
A股市场这个周末注定不同寻常。
在刚刚过去的一周中，沪指大跌12.07%，连续第三周下跌，千股跌停的现象屡见不鲜。两市融资融券余额自高点已快速流出近4000亿元，两市成交较高峰时回落近四成。
单纯的数字并不足以反映本周市场内涵的深刻变化。本周也是A股自沪市5178.19点高位后快速下跌以来各方救市措施密集的一周。上周末央行少见地同时降息及定向下调存款准备金率，证监会、证券业协会等监管部门多次介绍市场广泛关心的场外配资情况，并出台一系列包括修改两融管理办法、放开券商融资渠道等具体措施。虽然大盘一度尝试反弹，但市场整体性的恐慌情绪并未得到扭转。
在这样的时点上，市场多空力量消长已经到了关键时刻。有关部门所释放的常规利好在本周并未收到预期效果，要遏制当前A股市场的恐慌性下跌，必须对症下药，施以重拳才能奏效。
持续下跌将致风险外溢
单纯从点位上看，沪指在昨日收盘后报3868.92点，回到了今年3月末水平，今年年线仍然收阳。但事实上，无论是进场投资者人数、进场资金规模，今年二季度都远胜一季度。
数据显示，今年1月至3月间，证券保证金合计净流入6143亿元，而3月至6月间则持续三个月连续净流入，累计净流入26088亿元，是季度的4倍有余。同时截至3月底，持仓A股的投资者约2800万人左右，而在6月末，持有A股的投资者人数已达4975万人。
沪指在三周内快速抹去二季度涨幅，意味着在过去三周A股的持续下跌后，市场大多数参与者已经无法从本轮牛市中受益。在此之后，如果市场仍无法企稳，多空力量将更加失衡，扭转市场气氛的难度更大。
股市短时间内快速下跌所造成的风险并不局限于市场内。在微观层面，居民财富的快速缩水必将改变个人的资产配置及消费预期。而在企业层面，股市重挫则会带来更多暗伤。数据显示，今年以来，券商渠道未回购的股票质押融资市值达2006亿元，这些融资主要流向企业作为一年至三年期流动资金使用，如果市场继续下跌，可能引起企业资产负债表恶化和现金流断裂，其后续的连锁反应规模无法估计。
长远来看，股市崩盘也会对正在进行中的经济结构转型造成伤害，国泰君安首席经济学家林采宜就表示，二级市场的估值决定了同类企业在一级市场融资的难度以及融资的成本。风险偏好高的资本市场资金才是和中小企业高风险高相匹配的金融资源，来自各个层次的资本市场直接融资才是解决融资难融资贵的有效路径。而本轮牛市若如此惨淡收场，将在很长一段时间内影响社会资本的风险偏好，影响经济结构转型的速度。
民生证券研究院执行院长管清友则指出，投资者恐慌情绪蔓延，可能引发进一步的抛售潮，居民财富“蒸发”厉害，信用被动收缩，汇率剧烈波动，进而对宏观经济和金融稳定产生巨大冲击。
还有什么措施值得期待
国务院总理李克强在出访法国途中，于当地时间7月1日提出，将培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场和货币市场，不断巩固中国经济向好基础。中国人民银行行长周小川近日也指出，要牢牢守住不发生系统性区域性金融风险的底线。我们有理由相信，在这个关键的周末，有关部门将继续出台稳定市场措施。
我们也必须清醒地认识到，在经历了救市失效的一周后，市场情绪已更加脆弱，救市措施必须更加切中症结，立即奏效。
在沪指从2500点启动位置行至5000点上方的牛市过程中，不少个股的估值大幅度提升。这其中涵盖了市场对于改革进展、经济转暖和企业转型的预期，同时也得到大量流入市场的流动性支持；在本轮A股快速下跌前，两市单日成交额已稳定在2万亿以上。
而在过去三周的暴跌中，大量场外配资和前期获利盘被挤出市场，新增投资者和资金持续进场的趋势被逆转，两市单日成交回落近一半。这意味着市场流动性正在经历快速枯竭。这也是大量个股跌停现象产生的主要原因。要扭转这一现象，必须尽快注入可观数量级的市场流动性予以对冲，才能减缓市场中盲目“多杀多”的现象。
3日，证监会表示证金公司将进行第三次增资扩股，注册资本从240亿元增资到近1000亿元。有市场人士认为，证金公司发挥维护市场稳定的作用，需要更加高效明确的进场路径。如在允许券商对融资债权中涉及大盘蓝筹股的部分暂缓平仓，并由证金公司在一定范围内兜底，从而缓解迫在眉睫的融资平仓压力。
据了解，中央汇金已入市操作。这种操作的规模级别若能公开透明，则能起到更加明确的杠杆效果。
同时，本轮下跌在很大程度上已成为群体心理学现象而非单纯的金融现象。在这个过程中，一些有争议的判断在口耳相传中已经被大众广泛接受，并形成自反馈。很大一部分投资者认为，期指做空对行情存在助跌作用。同时，中证500指数期货由于现货市场缺乏同等的融券做空工具，在极端行情下，中证500指数期货贴水确实无法通过期现套利自然收窄，在客观上形成了市场对于中证500指数继续走弱的预期。在这样的局面下，宜采取更加果断的手段满足大众期待，斩断群体心理中的自循环，待危机过去局面稳定后再行恢复其正常运转。
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